格力“翻盘”无望了

按照2021年7月2日收盘价，美的集团（000333.SZ）、格力电器（000651.SZ）市值分别为4806亿、3001亿，静态市盈率分别为17.7倍、13.5倍，美的市值领先格力60.1％。

美的、格力对各自的估值都不满意，试图通过回购提振市场信心。

回购收效甚微

格力连续实施了三期回购：

2020年4月10日，格力宣布“第一期回购”——动用自有资金30亿~60亿进行回购，价格不超过67.8元/股。第一期回购累计买入1.08亿股，总对价60亿，均价55.36元/股。

2020年10月13日，格力宣布“第二期回购”——动用自有资金30亿~60亿进行回购，价格不超过69.02元/股。截至2021年5月17日回购完毕，累计购入1.01股，总对价60亿，回购均价59.3元/股。

2021年5月26日，格力宣布“第三期回购”——运用自有资金75亿~150亿进行回购，价格不超过70元/股。截至2021年6月30日，累计回购6000万股，总对价31.75亿，回购均价52.9元/股。

格力三次回购动用资金152亿（按计划还将投入118亿），但收效甚微。

2021年7月5日格力收盘价49.89元，较第三期回购已完成部分的均价低5.7％，较第二期回购均价低15.9％、较第一期回购均价低9.9％。

美的于2021年6月1日披露——动用资金25亿~50亿进行回购，价格不超过100元。截至6月30日，累计回购1045万股，总对价7.8亿，均价74.75元/股。

2021年7月5日，美的收盘价68.2元，较已回购股票均价低8.8％。

一旦资本市场看淡一家公司的营收和净利润增速，单靠回购挽回不了局面。

营收增速放缓

2012年，美的、格力营收分别为1030亿、993亿。这一年方洪波、董明珠同时接任“操盘手”，两家公司的起点基本相同。

2016年，美的、格力营收分别为1590亿、1083亿，格力相当于美的的68％。在方洪波治下，美的领先优势从4个百分点扩大到近40个百分点。

2018年，格力营收逼近2000亿，相当于美的的76.3％，但到了2020年格力1682亿营收不到美的的60％，差距再度扩大。

2018年、2019年、2020年，美的营收同比增速均是个位数，2020年只有2.2％。格力更惨，2019年零增长，2020年同比下降15％。

美的多元化能力胜出，格力空调领先优势缩小

美的将家用空调与暖通空调收入合并披露，而格力只单独披露家用空调收入。尽管涵盖范围小，但格力“家用空调”营收规模却长期力压美的“家用空调+暖通空调”。2018年格力家用空调业务营收1557亿，美的家用空调和暖通空调加起来不到格力的一半。

“逆转”发生在2020年，美的“家用空调+暖通空调”收入达1212亿，首次超过格力“家用空调”收入。按照这个趋势，美的成为真正的家用空调“龙头老大”有可能只是时间问题。

2018年冲高之后，格力家用空调收入就开始下降，2019年、2020年同比降幅分别为11％、15％。2020年，格力全国空调零售额1475亿，同比下降22.8％，美的空调业务收入却逆势增长48.5％。一升一降之间，格力被反超。

美的消费电器包括冰箱、洗衣机、厨卫及品种繁多的家电产品，2018年销售收入已达千亿级别。机器人及工业自动化板块的主体德国库卡（KUKA），美的并购后业绩缓慢下滑，2020年营收216亿，较2017年下降20％，每年下滑7.2％。

格力空调以外的业务与美的不在一个“段位”。

2020年格力“生活电器”销售收入45亿，仅相当于美的“消费电器”收入的4％。

2020年格力“智能装备”收入7.9亿、同比下降63％ ，营收相当于美的的3.7％。

格力喊了多年“加快多元化布局，培育新增长点”，智能装备、精密模具、再生资源、新能源、半导体、医疗健康……这些板块加在一起也没有改变格力电器对空调业务的高度依赖。

事实胜于雄辩，多元化是格力冲不破的“玻璃天花板”，而“空调之王”的桂冠也已经“戴不稳” 。与美的相比，投资者更加担心格力的营收增长前景。

盈利能力，美的后来居上

1）总体毛利润

美的、格力制造成本均由材料、人工、折旧、能源四个部分构成。

四大成本中占比最大的是材料成本，2020年美的、格力分别为1445亿、759亿，分别占营收的50.8％、45.1％；

占比居第二的是人工成本，2020年美的、格力分别为111亿、42.6亿，分别占营收的3.9％、2.5％；

占比第三的是折旧，2020年美的、格力分别为30.1亿、16.9亿，分别占营收的1.1％、1％；

占比最低的是能源成本，2020年美的、格力分别为25.7亿、7.8亿，分别占营收的0.9％、0.5％。

格力在成本控制方面显然更胜一筹，而且优势越来越大：2018年，格力四大成本合计占营收的51.9％，比美的低2.5个百分点；2020年，格力四大成本合计占营收的49.1％，比美的低7.6个百分点。

2020年美的、格力制造业毛利润率分别为26.6％、32.6％，格力领先6个百分点。值得注意的是美的家电品类繁多而格力七成以上收入来自空调。专注空调且在空调制造方面具有先发优势和规模优势，是格力制造成本低的关键原因。

2）费用控制

美的、格力主要费用依次为销售、管理和研发。

销售费用主要包含促销、运输、宣传、维修及薪酬。

2018年美的销售费用311亿，占营收的12％；2019年增至346亿，占营收的12.4％；2020年回落至275亿，占营收的9.7％。

2018年~2020年格力销售费用分别为189亿、183亿和130亿，占营收的比例分别为9.5％、9.7％和7.8％。

格力管理费用控制得非常好，2020年管理费用36亿，相当于美的的38.9％，占营收的比例为2.1％；同期美的管理费用达92.6亿，占营收的3.3％。

至于研发费用，二者不遑多让，2020年美的、格力分别为101亿、60.5亿，占营收的比例均为3.6％。但美的研发费用比格力多40.7亿、金额高67.2％。40多亿，能做许多事，这就是规模优势。

2020年美的、格力总费用率分别为16.5％、13.5％，美的再次比格力高3个百分点，格力专注空调这个因素仍起很大作用。

3）净利润&现金流

2012年，方洪波、董明珠接班时，美的、格力净利润分别为32.6亿、73.8亿，格力盈利能力遥遥领先；2014年，美的、格力净利润分别为105亿、142.5亿。2012年格力净利润为美的集团的226％，2014年这个比例降至136％。

2015年，美的、格力净利润分别为127亿、126亿，格力爆冷被超越。

随后几年，格力重新振作，2015年净利润是美的的105％；2017年、2018年连续超过美的的120％。

2019年，格力净利润再次被超越；2020年格力净利润222亿，相当于美的的80％。

2021年Q1，格力扣非净利润达33亿，同比增长131％；而美的扣非净利润为66.5亿、同比增长38％。一季度是空调销售淡季，格力受此影响远大于美的，2021年Q1格力净利润接近美的的50％已经算是奇迹，2020年Q1这个比例不到30％。

2020年，格力净利润为美的的80.6％，而经营活动现金流仅为美的的65％（2018年这个比例曾高达96.7％）。

由于季节性因素，格力Q1经济活动现金流有可能出现负值，2020年Q1净流出118亿、2021年Q1净流出43亿。

营收、净利润、经营活动现金流，美的三大核心指标全面超过格力，市值比格力高60％有一定道理。

分红，格力“动作变形”

格力、美的都有分红、送股非常“豪爽”的口碑。

2012年董明珠“执政”以来，除2017财年，每年都有例行“红包”，2018年、2020财年还各发了两次（中报、年报）。

2020年H1净利润63.6亿，分红支出59.2亿；2020年净利润222亿，预计分红支出178亿。2020年两次分红合计支出将达237亿，相当于净利润的107％。

董明珠如此热衷于现金分红，并非完全没有私心。执政前，董明珠在2008~2011年分到2971万；执政后2012年分得2115万；2016年分得7977万，累计3.13亿；按2020年分红计划，董明珠可分得1.78亿，分红收入累计达6.38亿。

以上只是董明珠直接持股所获现金分红。按2020年分红方案，持有9亿股的“珠海明骏合伙企业”（董明珠的一致行动人）将分得36亿元。

美的分红也很慷慨，但不失理性：一是现金分红占净利润的比例最高44％；二是金额稳步提升，没有大起大落，更不会不分。

2017年“任性”不分，2020年分掉的现金超过净利润，格力分红动作有些“变形”，根源显然在“董小姐”的心态。

多元化、压货、大分红、大回购……能使的招数已经使尽，不论营收、利润还是市值，格力已经没有翻盘的希望。

本文源自虎嗅APP

媒体曝光，美国正研制新型核武器，声称是为震慑中俄两大国？

《军武次位面》作者：军武菌

美国桑迪亚实验室发布的新型B61系列核炸弹

根据《环球时报》报道，五角大楼于10月28日称，美国国防部正在研制一款名为“B61-13”的新型核炸弹，以应对《2022年核态势评估报告》中描述的快速变化的安全环境的需求，目的是“适当威慑两个主要核武器竞争对手 —— 中国和俄罗斯”。

▲美国国防部《2022年核态势评估报告》

作为世界上唯一在实战中使用过核武器的国家，这已经是近年来美国第二次一边指责别的国家发展核力量是破坏地区和平，一边毫不避讳地研制新型核武器以保持自己所谓的战略威慑地位。

▲日本长崎上空升起的蘑菇云

目前，世界各国服役的常见核武器大致分为两种，一种是通过弹道导弹、巡航导弹乃至是远程火箭弹发射的核弹头；一种是通过战斗机、轰炸机在目标上空投下的核炸弹。

▲可携带核弹头的美国洲际导弹：和平卫士、民兵III和民兵I

美国是世界上第一个研制出核武器的国家，也是世界上拥有核武器型号最多的国家，从上世纪中期至苏联解体前，短短40年左右的时间，美国已经研制出了至少65种不同型号的核弹头、核炸弹。

▲美国研制的第一种核火箭：MGR-1 Honest John

由于超过保质期、项目落马、技术升级等多种原因，大部分型号的核弹头、核炸弹都已经退役或从未真正投产。目前，美国的核武库里仍在服役的主要包括以下几个型号：

W76型核弹头：用于UGM-133三叉戟II潜射弹道导弹，外界估计至少生产了3400枚，目前在役的主要是爆炸当量为9万吨TNT的W76-1，以及少量只有5千吨TNT当量的W76-2。

W78型核弹头：据估计至少制造了1083枚，部署在LGM-30G民兵Ⅲ洲际弹道导弹上，可产生35万吨TNT的爆炸当量。

▲用于民兵Ⅲ洲际弹道导弹的W78核弹头

W80型核弹头：主要用于部署在巡航导弹上，如AGM-86 ALCM、AGM-129 ACM、BGM-109 “战斧” 巡航导弹，可通过改装控制爆炸威力在5千到15万吨TNT当量之间。

▲W80型核弹头

W87型核弹头：部署在LGM-118A“和平卫士”以及部分老旧的民兵Ⅲ洲际弹道导弹上，最大可产生47万吨TNT的爆炸当量。

▲和平卫士上搭载的W87核弹头

W88型核弹头：曾被称为美国最先进的核弹头，可产生47万吨TNT爆炸当量。在2021年还经过了一次升级，最新型号为W88 ALT 370，可部署在三叉戟II潜射弹道导弹上，每枚三叉戟可搭载8枚。

▲W88核弹头的引信系统

除了这5种现役的核弹头，美军还拥有两种威力更大的核炸弹：B83、B61

B83是美国核武库里最强大的核武器，爆炸当量为惊人的120万吨，相当于80颗在广岛投下的“小男孩”原子弹，或是3发搭载了W78核弹头的民兵Ⅲ洲际弹道导弹。

▲B83核炸弹

美国大约制造了650枚B83核炸弹，其威力之大，以至于美国曾试图将其用于近地小行星防御，通过航天器将6枚B83发射向小行星，从而为地球带来核平。

成也萧何、败也萧何，正是由于B83的威力实在是太大了，导致美国历届政府对于B83的态度都很纠结，因为这么大威力的核弹，除非是真的大规模核战爆发了，否则基本用不上，反倒是每年要用一大笔钱进行维护。

▲B83核炸弹

因此在奥巴马政府时期，美国就曾宣布将退役B83这种百万吨TNT当量级别的核炸弹，但是特朗普上台之后立马就又推翻了奥巴马的政策，认为这种大家伙留着才是镇国之宝。如今拜登上马，又开始重新推进B83的退役。

当然，可别以为美国退役掉B83是为了世界和平，他只是觉得这种核弹不好用而已，反而更偏向于发展一些轻量级的、战术级的核武器，降低核战门槛，美国认为这样反而能提高自己的核威慑力量。

▲B83核炸弹

这就相当于两个人在一个禁枪的国家吵架，一个人举起一把步枪，威胁说再动手就要开枪了，另一个人可能不信，因为开枪的代价太大。但若是这个人举起一根木棒，威胁说再动手就要给你点颜色了，那另一个人此时反倒有点担心了，因为他极有可能真的会挥木棒。

而这个用于替代步枪的木棒，就是美国这次宣布要研制的新核武器：B61-13。

从型号就可以看出，B61的年纪要比B83还要大，早在1961年的一份报告中，美国海军和空军都对轻型核炸弹展现出了极高兴趣，于是在1962年，洛斯阿拉莫斯国家实验室就获得授权开发后来的B61了。

▲B61核炸弹

仅仅一年后，B61就设计定型了，又两年后也就是1965年就投入了生产，至今已经开发出了从Mod 0 到Mod 12 共计12个版本，截至2012年共生产3155枚，目前仍有540枚正在服役。

▲拆解后的B61

B61也是一枚可以调节爆炸当量的核炸弹，不同的版本之间调节范围略有差异，用于战术用途的Mod 3、Mod 4 最小可以只有300吨TNT的爆炸当量，用于战略用途的Mod 7、Mod 11 最大也可以达到34万吨TNT的水平。

▲F15携带B61-12

所以，对于美国而言，B83这种庞然大物更像是毫无用处的美苏冷战产物，可用性、拓展性都更强的B61反倒是最值得投入资金的，即便目前最新的B61 Mod12 单价已经高达2800万美元，比同等重量的黄金还要贵（B61 Mod12大约324kg）。

▲F35空投B61-12训练弹

在冷战期间，苏联为一度触之即发的核大战而修建了很多地下堡垒、核战避难所。而美国为使核打击更具威慑力，开始研发具有钻地功能的核弹。

其中就包括于1985年开始开发的W61钻地核弹，可通过 AGM-129 先进巡航导弹和 MGM-134 “侏儒” 小型洲际弹道导弹发射，最大爆炸当量可达34万吨TNT，但在苏联解体后，这个项目也就很快取消了。

▲W61钻地核弹

W61项目虽然半途落马，但是美军仍然有钻地核弹的需求，因为在苏联得知美军在研制W61钻地核弹后，就开始修建防御能力更强的地下核指挥和控制设施。

于是，美军基于B61研制出了B61 Mod 11，相当于是在原本的B61核炸弹前安装了一个激光制导的GBU-28型钻地炸弹，足以穿透6米后的混凝土，而后在敌掩体内引爆一颗最大爆炸当量可达40万吨TNT的B61核弹。

▲在桑迪亚国家实验室测试的B61-12

但时至今日，俄罗斯已经有了扛核打击能力更强的地下堡垒了，在2021年普京就证实俄军已经基本完成新的地下核指挥和控制设施的掩体建设。而根据美国中情局之前披露的消息，俄军至少有两处这样的地下掩体：

一处位于乌拉尔山脉北部的科斯文斯基·卡门基地，另一处位于南乌拉尔山脉的雅曼陶山基地。这两处基地都位于300米厚的花岗岩层之下，即便是遭到B61 Mod 11的正面打击也有很强的生存能力。

▲科斯文斯基·卡门基地就在这座山峰之下

此次美国预备研发的B61-13其实就是基于B61系列中产量最高的B61-7型，外部改装上一些类似B61-12的尾部制导套件，最大爆炸当量大致在34万吨TNT左右。

尽管五角大楼此次在报告中，直接表明B61-13的研制目的是为了“适当威慑两个主要核武器竞争对手——中国和俄罗斯”，因为不仅俄罗斯有深埋地下的核指挥和控制设施，我国也建设了很多加固型地下导弹发射井。

▲美国也有这样的地下防核堡垒：夏延山基地

但实际上，美军研制B61-13并不会对中俄构成多大的威胁，更像是美国国内两党的政治博弈。

其一，B61-13说白了就是个老酒装新瓶的东西，本质上还是个1985年的老物件，在威力上也没有任何提升，反而是为了降低核门槛，一度在提高投弹精度、降低爆炸当量。

▲B61系列可在控制面板上改变爆炸当量

其二，B61-13虽然装了尾部制导套件，但终究是颗需要轰炸机或是战斗机进行空投的核炸弹。而即便是美国，想要让战机突破层层防空网、深入中国、俄罗斯的腹地，本就已经难度极大，更别提还要在目标上空精准投弹了。

▲B2投放B61-12

并且，核炸弹通常在高空投放，美军在2020年曾测试用一架F15E在25000英尺的高空投放一枚B61-12，核炸弹足足在空中自由下落了55秒，对于中国和俄罗斯这样的大国而言，55秒足以将其在空中拦截而不引发核爆炸。

美空军官员也曾表示，随着远程导弹的发展，核炸弹在实战中的重要性正在下降，因为轰炸机及飞行员将在突破至高价值目标前遭到强烈的攻击而受到伤害。

▲美空军测试B61-12

相比于威慑中俄，B61-13对像伊朗这样的国家反而更具威慑力，也更具实战价值，美军完全有能力突破乃至摧毁伊朗的防空力量，然后投下一颗爆炸当量不高的核炸弹。

其三，B61-13的研制和生产，能加速百万吨级核弹B83的退役，近几年来一直是美国两党之间对抗的焦点之一，相比之下，用一款“老弹拉皮”的所谓新型核武器，去挑衅中俄两个大国，实在是不值当。更像是为了让国会批钱而刻意表现的强硬态度。

总的而言，B61-13并不是什么21世纪的新型核武器，不过是给核弹装上了一个尾部制导套件，比直接空投的精度要高一些，对中俄的威慑力并不大，更多的是美国对自己核武库的升级换代，淘汰实用性不强的B83，而保留核门槛更低的B61系列。

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