36氪专访｜中科创星合伙人李浩：对抗周期性资本寒冬的条件之一为“科技壁垒”

中科创星是一家专注于硬科技(Hard & Core technology)领域投资的机构。所谓“硬科技”，即在人工智能、航空航天、生物技术、光电芯片、信息技术、新材料、新能源、智能制造等领域中，以自主研发为主，需要长期研发投入、持续积累形成的高精尖原创技术，具有较高技术门槛和技术壁垒，被复制和模仿的难度较大，有明确的应用产品和产业基础。

“硬科技”区别于由互联网模式创新构成的虚拟世界，属于由科技创新构成的物理世界。

36氪此前有诸多医疗健康领域的项目报道都与中科创星有关。此次，36氪与中科创星的合伙人李浩聊了聊，在眼下这个并不乐观的2018，什么类型的投资可能成为新经济发展的希望。

36氪：前阵子有一篇文章《未来一年，请做好失业的准备》特别火，中科创星的投资领域与宏观经济的发展应该非常密切，可否先就宏观问题和您聊一下经济下行？

李浩：确实，募资困境在持续。有一个数据是说，上半年里VC市场的投资总额远超募资总额。业内有个预测，2018年下半年流入一级市场的资金将会出现断崖式下跌。而且资本寒冬对于“硬科技”领域的影响确实比较大。但我的观点是，资本寒冬才是回归了投资的常态，过去的那些是资本过度狂热。

36氪：之前听您解释过“硬科技”的定义，想进一步了解生物技术领域的发展与硬科技的联系？

李浩：这个领域投资的特点主要就是投资大、研发周期长，非常需要资本的耐心。除此之外，生物技术的创新必然与技术壁垒的认知、产业信息的隔离有关，这些都对投资人的认知门槛要求比较高。与此同时，尽调成本、项目的发展维护成本也远高于一般的模式创新。

但这些长期的投入和积累也将形成较高的壁垒，这类生物技术企业一旦开始盈利，将呈现非线性高速增长。尤其随着经济的发展，老龄化进程加快，生物技术相关的行业一定会保持高速增长的。

36氪：我看中科创星在医疗健康领域的布局极其丰富，资本在这个领域非但不是“资本寒冬”，反而是一种狂热状态，不知您怎么看这件事？

李浩：企业过高的估值自然会带来资本过高的期望，有时候企业可能会被资本反噬，进而影响企业下一轮融资。从资本寒冬的角度来看，估值的合理回归反而会带来更多价值观、理念一致的耐心资本。

你仔细想一想，豆芽发芽需要7天，韭菜的成熟需要一个月，麦子更是需要一年。模式创新的投资需要更长的时间，这方面的规律是很难被打破的。

在科技创新驱动的变革之下，资本除了应该保持对科技的敏感度，更要遵从硬科技从基础科技到产业应用的成长路径。

36氪：从这个角度看，中科创星有什么对抗资本寒冬的方式吗？

李浩：坦白说，硬科技领域的投资对于研发期有刚性需求，培育周期较长的硬科技投资是个不小的挑战。但我们的第一期基金的投资周期就长达11年 —— 如果我们看好项目团队的核心技术，尤其是技术难以被复制、以及技术未来的转化空间足够大的话，我们非常乐意长期陪伴项目的成长。

硬科技创投一定不能只算短期的经济账，它有自己独特的财务回报增长曲线——虽然研发投入期成长较慢，但在突破一个关键的技术壁垒后，迎来的将是一个全新增长拐点之上的跳跃式增长。

36氪：所以您的意思是，技术的壁垒是投资的核心价值吗？

李浩：更准确的说法是，对抗“周期性”资本寒冬的条件之一是科技壁垒。投资硬科技领域的投资机构，本质绝对是价值投资。而价值投资最根本的前提是“长期持有”。我们之前投的一个公司叫奇芯光电，它为基金带来100倍以上的回报。

坦白说，资本对企业的期望值过高，会给企业带来很多问题，任何一类硬科技类的企业从组织架构到发展都需要非常漫长的时间。

36氪：您是否可以举个例子，在具体在实践中，这个“期望值过高”是以什么形式体现的？

李浩：最简单的例子就是，企业在融资的时候报了很高的价钱，涉及对赌的业绩无法完成等。

36氪：我看在医疗健康领域，中科创星在生物医药、基因检测、体外诊断等均有重复布局。我想了解下中科在这方面具体是怎么考虑的？

李浩：以生物医药为例：医药行业周期长、监管严、风险高、投入大，但回报也高。这些都是大家的基础共识。我们更关注的是平台型的创新技术。比如，技术本身可以缩短药物研发的周期，降低药物研发成本，或者提高药物的质量，并具备横向扩展出多条产品线的能力。我们也不排斥企业早期通过如CRO（研发外包）之类的业务获得一定现金流，这样可以在融资艰难的情况下可以保证企业存活。

36氪：中科创星在医药领域的投资阶段会有倾向吗？

李浩：在医药领域，我们更倾向于挖掘种子轮和天使轮项目。甚至，在公司未成立前深度参与，协助创业团队进行资源整合。我们之前也有重点关注中国科学院前沿科研成果转化等项目。事实上，高校科研成果的转化一直有比较大的问题，尤其科学家在创业初期需要资本提供较强的支撑。

另外，新型免疫治疗、干细胞治疗、基因治疗等是我们未来布局的重点。

36氪：除了医药领域之外，中科创星还对医疗的哪个赛道更为关注？

李浩：医疗器械板块也是我们的投资重点，尤其是生物光子学的发展方向和前沿技术在临床医学中的应用。医疗器械行业技术分散、市场分散，易通过新技术、新应用、新型号的产品切入市场，寻找到机会；和医药行业相比，各个细分领域市场规模有限，但风险相对较小，周期较短，而毛利高。

我们关注“进口替代”医械产品，但标的公司所在领域不应有较强的国内竞争对手。如果已经存在成规模企业，甚至上市公司，我们将放弃跟进。

创新型医疗器械是我们关注的重点，但对这类项目的投资也会比较谨慎：一方面，我们不关注面对小众市场的产品；另一方面，我们对团队的要求会相对较高，尤其是注册报证的能力和市场推广的能力。

过去几年，实体经济的投资回报率远低于互联网，投资规模始终处于较低的状态。但我相信在科技驱动下，“实业”会在经济疲软时期展示了更好的造血能力。

中科创星李浩：聚焦“硬科技”，卡脖子技术才是未来最大的红利

随着互联网流量见顶，动辄千倍回报的神话已成过去。在“资本寒冬”中，VC/PE出手都变得愈发谨慎。

清科研究中心数据显示,2019年上半年VC/PE投资案例个数与去年同期相比下降39.1%，堪称遭遇断崖式下跌。

与大环境形成鲜明对比的是，一家在“硬科技”领域默默深耕多年的VC机构中科创星，不但没有受到影响，反而愈加活跃。仅截止2019年7月底，中科创星上半年投资项目42个，这一数据比起头部的大牌投资机构，也不遑多让。

中科创星创始合伙人、联席CEO李浩对此表示：“资本寒冬对我们没有什么影响，只是投资总量少了，就显得我们活跃了”。

首笔募资仅1000万， 资源应配置到最需要的地方去

“同一个游戏，玩一遍很刺激，但是玩100遍、玩500遍呢？”当投资仅仅是赚取一个差价，投再多的项目，赚再多的钱，如果没能为社会做出真正的贡献，又有什么意义呢？

2013年，作为一个已经在投资行业13年的老兵，李浩开始思索自己投资生涯的意义。他意识到，投资仅仅是一个工具，而他想要做的，是将这件工具赋予意义。

彼时李浩发现，中科院有众多的研究所，各个研究所里又有大量的科研成果。可是，就是这些可能是一个科学家一辈子的研究心血，却没有能够转化成社会的生产力。

从科研成果到产业化，需要大量的资金，但是科研资金不能用于投资建厂，仅有技术又无法从银行贷款，唯一有可能寄予希望的只能是社会资本。但在当时，正是互联网投资的大热之时，所有的VC/PE都涌向了互联网行业。

确实，对于VC/PE来说，和投资这些投入大、周期长的“硬科技”企业相比，一个接一个风口的互联网行业确实是一个能获得更高回报的的选择。

中科院那么多明明很有潜力的项目却无人去投，李浩深感惋惜。他认为，“资源应该配置到最需要的地方去，就好比医生应该分配给最需要他的患者，而不是给钱最多的患者。投资也是一种资源配置的手段，他想要通过这种手段把资源配置到真正有技术的又需要资金的“硬科技”企业，而不是回报更高的互联网行业。”

怀着这个信念，李浩和中科院西安光机所的米磊博士共同发起成立了中科创星。成立伊始，中科创星募集的首笔资金仅有1000万，分别来自李浩当时所在的关天资本和西安光机所。“那么多项目嗷嗷待哺，第一笔钱一到账就立马投了西光所的4个项目。”对于中科创星的第一支基金，李浩回忆到，“永远是项目在等着钱的状态，每笔资金前脚到账，后脚就给项目分了。

从当初的1000万元起步，到2019年上半年，中科创星旗下目前已经管理有8支基金，投资孵化了270家硬科技企业，累计实现投资超过24亿元。其中，驭势科技、九天微星、飞芯电子、中科微光、中科微精、鲲游光电、卓镭激光、奇芯光电、博动医学影像、超维景、橙科微电子等106家企业都已经实现后续融资。

专注硬科技， 帮助项目飞跃死亡谷

所谓“硬科技”，指的是核心技术壁垒。具体来说，光电芯片、人工智能、航空航天、生物技术、信息技术、智能制造、新材料、新能源8个领域将对社会生产具有引领性、基石性、创新性和经济性的影响，被称为“硬科技八路军”。

其实，“硬科技”这个概念是中科创星的创始人早在2010年就提出来的，当时恰逢2008年经济危机之后，他们敏锐地察觉到中国的人口红利已经不再持续，中国下一步必须要走创新红利的道路。之所以叫“硬科技”，不仅代表着科学技术过硬，也包含了中华民族的骨气在里面。

2016年6月3日，总理在调研视察国家十二五科技创新成果展中科创星展位时，中科创星创始合伙人米磊博士向他解释了硬科技理念，当时总理点评：“硬科技就是比高科技还要高的技术，你的这个说法很有趣，我记住了”。后来在2018年12月6日，总理主持召开了国家科技领导小组第一次全体会议。在会议上提到“创新事关国家前途命运”，并首次提出“突出‘硬科技’研究”。

就这样，“硬科技”从一个西部原创概念，走向国家话语体系，也随之成为了一个全国流行的词汇。现在，VC/PE越来越关注硬科技项目，但不得不说投资硬科技确实是一块难啃的 “硬骨头”。

一般来说，硬科技企业的发展曲线，在起步发展的前510年，投入和回报率成反比，甚至还要经历亏损。在技术的研发和成长期，硬科技企业的回报是低于线性增长的，可谓是“十分耕耘一分收获”。

仅仅这一点就已经让不少VC/PE望而却步，更别说是科学技术的专业性。如果不是有相关科研背景的投资人，也很难看懂技术壁垒有多高。由于和中科院渊源颇深，对于前沿科学技术的理解，恰好是中科创星的强项，这也是中科创星能够专注于投资硬科技的关键所在。

虽然前期投入大、周期长、见效慢，但硬科技企业一旦跨越了“死亡谷”，就是指数型增长，并能够迅速成为行业巨头。由于高壁垒和长周期的积淀，硬科技企业将难以被其他企业超越。

中科创星所做的，就是帮助那些硬科技项目从科学技术走向产业化，帮助他们飞跃死亡之谷。

10亿先导基金募集完成， 平台+基金双轮驱动

随着人工智能时代的到来，对信息的计算、传输、存储的要求不断提高，传统的电子芯片已经越来越不能满足需求，摩尔定律的失效也验证了这一事实，从电子时代进入光子时代已然是大势所趋。

早在2015年，中科创星就看好光电子集成产业的发展，就开始在这个方向上进行了投资布局。

但同时，由于这是一个新兴的技术，而中科创星的投资阶段又偏向早期，其中的风险之大可想而知。

做芯片烧钱众所周知，即便是早期项目，开始的投入也是动辄一个亿起步。芯片的封装、检测都需要专有的设备，这些设备的价格都很高昂。而且，这些设备都需要国外采购，即便是是一个项目得到了融资，去采购设备也需要短则三个月，长则一两年的等待周期。对于芯片企业来说，时间就是生命线，早一天出产品就代表着多一分胜算。

对于中科创星来说，光电芯片本来就是一个新兴的技术，中科创星的投资阶段又偏向早期，很多技术光有理论没有真正的产品验证，无疑风险太大，更何况是动辄上亿的投资。

基于此，中科创星联合陕西省科技厅以及各级政府部门成立了陕西省光电子先导技术研究院，作为一个为芯片项目准备的公共平台，研究院提前置办了芯片企业需要的各种设备。据了解，研究院建筑面积2.7万平方米，仪器设备有2800余台（套）。

有了这个平台，不但项目方可以早期借助这个平台，快速实现产品的落地；同时，也极大地提升了中科创星成功投中优质项目的概率。

“就像一棵树苗，光浇水是不行的，还要松土、剪枝，施肥等等才能成活。”李浩常常把新生的科技企业比作树苗，光给钱是远远不够的。中科创星致力打造的是以“研究机构+天使投资+孵化服务+科普科教”为一体的硬科技创业生态。

另外，作为先导院这个平台的配套，中科创星还成立了一支陕西光电子集成基金（简称先导基金），据李浩透露，先导基金已于近日完成了募集，规模达10亿元人民币。这支基金主要围绕光电半导体领域的产业链上下游进行布局和投资，具体包括光电领域、高端制造等领域，侧重于早期、初创期的科技型企业项目，兼顾成长期项目。

做投资最大的幸福， 是帮助企业越过“死亡谷”

一旦企业进入成熟期，就是中科创星退出的时刻。“一般会在B轮、C轮的时候就退了，中科创星的优势是帮助早期阶段的企业。”

李浩是一个纯粹的“理想主义者”，帮助科技企业跨越过死亡谷，是李浩成立中科创星最纯粹的初衷，并一直为之坚守着。

“为什么理想要纯粹？纯粹的理想才有价值。就像硅一样，纯度99%的硅其实就是沙子，纯度6个9的硅就能提炼单晶硅，纯度9个9的硅就是电子硅了，价值是完全不一样的。”

对于理想的纯粹，李浩也将之延伸到了项目的挑选上。中科创星在挑选项目的时候有三个标准：一是复制技术所需要的时间，二是复制技术所需要的金钱，三是整个行业人才供应的稀缺程度。除此之外，李浩更看重的是团队成员的志向。

“做硬科技，尤其是卡脖子的技术非常难，只有是有真正的志向作为内在驱动，不在乎金钱这些短期的东西，才有可能坚持下去。”

在这样的筛选标准下，中科创星投资项目取得了可观的回报。李浩透露，中科创星第一支基金的整体回报在5倍左右，这样的成绩足以向LP们交代。

但李浩对此并没有太过得意，在他心中能够引以为豪的是，那些未来能够改变世界的科技巨擘，是在中科创星的帮助下飞过了死亡谷。

“我经常跟我家人说，未来“退休”以后最欣慰就是：走在街上或者在电视上看到哪一个科技巨头，可以自豪地说，‘这家公司销售额不到100万的时候，我就是它的股东了’。”李浩笑言，这可能是作为一个投资人真正的内在驱动力。

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